 一家持續虧損10年的公司，如果再失去了成長性，就很難再獲得投資者的青睞。愛奇藝股價大跌15%的根本原因也正是在于此。 文/李平 11月17日晚間，著名的在線視頻企業愛奇藝（IQ.US）發布了2020年第三季度業績報告。數據顯示，愛奇藝Q3實現營業收入72億元（人民幣，下同），同比減少3%；凈虧損12億元，虧損情況較去年同期（虧損37億元）有所縮窄。 已經連續虧損10年的愛奇藝，依舊看不到盈利的曙光。而伴隨著公司營收增速負增長的出現，愛奇藝未來成長性又開始遭到質疑。一家持續虧損10年的公司，如果再失去了成長性，投資價值究竟在哪里？ 1 營收增速首現負增長，凈虧損12億元 數據顯示，受在線廣告與內容分發業務影響，愛奇藝三季報實現營業收入72億元，同比、環比均出現了3%的下滑。這也是公司自2018年上市以來，營收增速首次出現負增長。  作為國內頭部視頻網站之一，愛奇藝自2019年以來就飽受營收增速放緩的困擾。如上圖所示，2019年Q1-Q4，愛奇藝營收增速分別為43%、15%、7%、7%，下滑趨勢非常明顯。 新冠疫情發生之后，國內視頻流量出現暴漲，公司一季度營收增幅一度回升至9.44%。但隨著國內經濟秩序的恢復，愛奇藝營收增速再次出現回落。 目前，愛奇藝主營業務共分為會員服務、在線廣告、內容分發、以及其他業務（新興業務）四個板塊，2019年收入占比分別為50%、29%、8%和13%。  在疫情的沖擊下，公司在線廣告與內容分發兩大業務遭到較大沖擊，此前高速增長的直播、在線游戲等新興業務增速也大幅放緩。 具體來看，公司會員服務業務收入為40億元，較上年同期增長7%，收入占比提升至56%；在線廣告服務業務營收為18億元，較上年同期減少11%，收入占比下滑至25%。  此外，公司內容分發業務營收為3.9億元，較上年同期大幅下降42%；而包括直播、在線游戲、IP授權等新業務在內的其他業務營收為9.796億元，同比增長5%。 凈利潤方面，愛奇藝三季度凈虧損12億元，較去年同期（虧損37億元）有所縮窄。進一步分析可知，公司扭虧的關鍵在于營業成本的下滑。 三季度，愛奇藝營業總成本為64億元，較上年同期下滑22%。其中內容成本為47億元，同比下降24%，成為公司在營業收入并未增長的情況下實現扭虧的關鍵因素。 公司首席執行官龔宇在隨后的電話會議中表示，內容成本下降跟內容延期上線有關。在疫情的影響下，公司部分內容的制作受到影響，并且審核速度也出現放緩。但是“從長期看，內容成本不會明顯大幅下降，會處于波動狀態”。 與此同時，公司三季度銷售、總務和行政費用達到14億元，較上年增長1%。由此可見，愛奇藝管理費用率仍保持了增長趨勢，公司整體營運效率也并未出現好轉。 財報發布次日，愛奇藝股價開盤大跌近10%，盤中一度跌逾16%。截至收盤，愛奇藝跌14.62%，報收23.71美元/股。 顯然，已經燒錢10年的愛奇藝依舊看不到盈利的可能，公司營收增速的下滑則又讓投資者對其成長性產生擔憂，資本市場對愛奇藝的耐心正在一天一天消失。 2 會員訂閱數量下降百萬，逆勢漲價不被看好 第三季度，愛奇藝訂閱會員數量為1.048億，較上年同期下降100萬，較第二季度減少10萬。自2018年第三季度起，愛奇藝會員服務收入開始取代廣告業務成為公司第一大收入來源。考慮到會員服務的重要性，愛奇藝訂閱會員規模同比、環比的雙雙下滑，應該是公司股價大跌的深層次原因。 隨著基數的擴大以及國內互聯網用戶規模增速放緩，愛奇藝原本高速增長的會員訂閱似乎已經遇到了瓶頸。此外，公司為了繼續提高會員收入的增長，已經在三季報發布前夕宣布漲價，這或將影響到未來兩個季度的會員付費率。  對愛奇藝來說，會員服務收入=付費會員數量*會員費價格。漲價雖然可能會帶來會員的流失，但客單價的提高則可以減少會員數量下滑的影響，這也是公司敢于“冒天下之大不韙”祭出漲價大旗的原因所在。 實際上，早在正式調價之前，愛奇藝已經通過減少促銷、高端付費點播、收費更高的星鉆VIP會員等方式來提高會員ARPU值（每用戶平均收入）。三季報數據顯示，愛奇藝會員ARPU值季度同比增長4.37%，達到了37.92元。因此，盡管會員訂閱數量出現了小幅下滑，公司第三季度會員服務收入仍保持了7％的同比增長。  然而，從本質上看，愛奇藝這一做法明顯有與會員博弈的成分，而網友早已經對長視頻平臺變相漲價問題吐槽不斷。但愛奇藝似乎已經下定了決心，公司首席執行官龔宇更是表示，漲價方案實施后的前兩個季度可能會出現用戶流失的現象，但半年后這種負面影響就會消失。 作為急于扭虧的愛奇藝，在會員數量遇到瓶頸時率先提價似乎有一定的商業邏輯。但平臺用戶卻堅持認為，愛優騰們持續的虧損在于被哄抬的版權費用和明星天價片酬，如今卻要讓用戶來充當背鍋俠。 這里先不用站在用戶的角度去評價公司漲價的對錯，畢竟，九年未漲價的會員價格連CPI都沒跑贏。但只要優酷、騰訊這兩大對手不跟進漲價，愛奇藝這一先發之招就很可能會落入全面被動，更不要考慮B站，以及抖音、快手等短視頻的潛在威脅。 3 廣告業務喜憂參半，中國奈飛之夢漸行漸遠 第三季度，愛奇藝在線廣告業務實現收入18.4億元，同比下滑11%，環比則實現了兩個季度的回升，可謂是喜憂參半。  疫情發生以來，國內整個廣告行業均遭遇到重大沖擊，愛奇藝Q1、Q2廣告業務下滑幅度高達27%和28%，2020年上半年廣告業務收入占比一度下滑至20.7%。 針對廣告業務的下滑，愛奇藝通過劇場贊助、單劇廣告投放等創新方式來提升廣告主的投放，持續下滑的業務收入得以扭轉。愛奇藝首席財務官王曉東更是樂觀地表示，公司廣告業務的下滑更多是由于內容延期造成品牌廣告增長不及預期。考慮到廣告市場的整體增長以及公司未來的內容供給增加，對品牌廣告業務保持樂觀看法。 但對于愛奇藝來講，在線廣告業務與會員服務收入本質上仍處于不可兼得的“囚徒困境”之中。很難想象，在會員服務收費提高之后，愛奇藝技術廣告的收入不受影響。因此，公司廣告業務的未來不宜盲目樂觀。 盡管公司高管在電話會議中多次就公司各項業務的未來表示“樂觀”，但愛奇藝股價的大跌卻表明，二級市場的投資者們相當悲觀。 種種跡象已經表明，愛奇藝中國奈飛之夢已經漸行漸遠。 2015年-2019年，愛奇藝的凈虧損額分別為25.8億元、30.8億元、37.4億元、90.6億元、102.8億元，合計虧損近320億元。 一家持續虧損10年的公司，如果再失去了成長性，就很難再說清楚公司價值到底在哪里。愛奇藝股價大跌15%的根本原因也在于此。 6月14日，網上一度傳出騰訊有意向收購百度持有的愛奇藝股份，成為愛奇藝的最大股東。受此消息影響，愛奇藝股價一度大漲26%。顯然，相比“中國奈飛”這一遠大的夢想，投資者明顯希望這場燒錢的長跑賽盡快到達終點。 在這場無休無盡的長視頻燒錢大戰之中，愛奇藝已經成為最不被看好的一家。截至2020年9月30日，愛奇藝持有現金、現金等價物、限定用途現金和短期投資僅剩下74億元，僅剩不多的現金儲備已經很難再支撐接下來持續虧損了。相對于騰訊帝國支持的騰訊視頻，以及背靠阿里的優酷視頻，愛奇藝似乎也只有通過漲價來獲得繼續參與游戲的資本。 連續10年巨虧，現金儲備不足且盈利無望，大股東百度無意且無力再進行巨額投入，留給愛奇藝的時間真的不多了，或許被騰訊并購會是其最終的宿命，也是最好的結局。 |
