 圖片來源：視覺中國 原標題 B站的千億市值征程 記者 曹立CL 如果你近期在上海的徐家匯等各大地鐵站出入，很難不注意嗶哩嗶哩（BILI.O）(下稱B站）的巨幅廣告。“你感興趣的游戲視頻都在B站”、“看老番茄玩游戲比游戲本身還精彩”。不少用戶感嘆：B站終于有錢做廣告了。 自從2018年成功登陸納斯達克，B站市值便一路走高。今年9月，B站創下了每股54美元的新高，市值最高達到1204億元人民幣。 最近又有消息稱，B站委任摩根士丹利、高盛、摩根大通、瑞銀集團四家銀行安排其回港二次上市，可能尋求募資8億至15億美元。受此消息影響，B站股價兩日大漲14%。 從網易到京東，再到屢屢傳出回港上市的百度和攜程，二次上市幾乎成為了如今互聯網企業的“標配”。一位長期接觸資本市場的投行人士告訴界面新聞，港股基本對標美股市值，這些企業二次上市并不會獲得太多估值上的溢價。上市主要是多個融資渠道，多融一筆資金。 B站不缺這些錢。從賬面看，截止2020年半年報，公司貨幣資金為60.9億元，定期存款為48.2億元，合計109.1億元，而短期借款僅有1億元。 B站需要的是話題。 從年初的前浪后浪，到7月熱鬧的自制綜藝《說唱新世代》，B站在試圖引領話題同時，也彰顯了野心。從數據上看，B站在90后人群中的提升空間還很大。這也或許才是B站想要二次上市最重要的原因。 吸引剩下的90后 今年，關于B站“破圈”之聲不絕于耳。這給人一種錯覺，那就是B站在年輕用戶群體中已經站穩腳跟，要進一步向其他人群拓展。 但事實上，即使是B站最核心的90后用戶，也還有很大發展空間。 根據Questmobile統計，2020年7月，在視頻類APP90后人群滲透率排名中，B站僅排第7位，為15.3%，遠低于愛奇藝的53.4%和騰訊視頻的50%，甚至和芒果TV和優酷視頻都有較大差距。 數據來源：Questmobile  在用戶時長方面，Questmobile數據顯示，2020年7月，90后人群每月使用抖音和快手的用戶時長遠高于B站。 數據來源：Questmobile  由于圈層屬性，注定著B站受眾群體的局限性。B站也在想辦法破局。當年視頻網站大戰時，自制劇和自制綜藝是各大網站殺手锏，這一戰略沿用至今。包括今年大火的愛奇藝迷霧劇場，以及優酷出品的《這就是街舞3》等，都證明了視頻網站的這一策略。 B站正在效仿。 自制內容求破圈 B站很早就開始嘗試。過去B站自制內容以動漫和紀錄片為主，對自制綜藝內容只是小步探索。B站曾推出的自制綜藝包括2016年的《故事王Story Man》，今年以來陸續推出綜藝《破圈吧！變形兄弟》、《歡天喜地好哥們》，邀請的嘉賓多是B站內頭部Up主。這樣做雖然費用更可控，但也難免落入圈地自萌的窘境，影響力很小。 此番要切入長內容領域，B站的策略更傾向年輕化。 B站的COO李旎此前表示，“B站沒有長期排播的壓力，可以等到有精品內容再上線，這樣的安排也減少了成本壓力。” B站先是于8月推出自制綜藝《說唱新世代》，9月則聯合歡喜傳媒聯合出品校園青春劇集《風犬少年的天空》，這兩檔節目在豆瓣評分分別為9.0分和7.7分，處于及格線以上基本得到了觀眾的認可。 從內容受眾看，這兩檔節目針對的是90后和00后的年輕群體，和愛奇藝、芒果TV的用戶重合度較高。 B站目前把自制內容看成IP和生態構建的一部分，針對《風犬少年的天空》，推出了無限二創大賽瓜分15萬獎金的活動，這種“筑巢引鳳”的措施也是B站優勢之一。 《說唱新世代》也是如此，通過Rap這樣一個綜藝節目，B站試圖吸引更多Rapper入駐B站成為Up主，后續這些Rapper可以通過直播、錄視頻為自己和B站帶來流量和收入。 這種倍增效應對于頂流明星可能吸引力有限，但對于腰部以下的藝人頗具吸引力。 如果B站可以通過幾部破圈之作形成一個良性的生態，這種生態也許可以成為未來長內容盈利的突破口。 以Rich Brian為例，通過參加《說唱新世代》當導師，這個不為中國觀眾熟悉的海外音樂人在B站的粉絲數兩個月時間漲到了36.9萬。但與音樂藝人不同，演員藝人獨自創作視頻內容難度更大，作為《風犬少年的天空》的主演，彭昱暢粉絲數僅為7萬。 變現方面，B站一如既往的佛系。《風犬少年的天空》既沒有片頭廣告，也沒有植入廣告，大會員可以搶先看6集算是唯一收入點。佛系的B站對于回收成本似乎一點也不著急。 想辦法賺錢 B站暫時有底氣不著急。從賬面看，截止2020年半年報，B站貨幣資金為60.9億元，定期存款為48.2億元，合計109.1億元，而短期借款僅有1億元。 但拉長周期看，B站財務狀況處于緊平衡狀態。二季報顯示，公司長期借款高達90.3億元，資產負債率為60.52%，達到上市以來新高。 上市后的B站仍處于虧損狀態，2018年、2019年和2020年上半年分別虧損4.99億元、12.89億元和10.99億元，這也導致公司資產負債率再次不斷攀升。 數據來源：Wind，界面新聞研究部  無論是營收規模還是營收的多元化結構，與愛奇藝相比，B站仍是個“小破站”。 數據來源：Wind，界面新聞研究部  翻看B站財報，可以發現營收的將近半壁江山都是移動游戲業務。特別是2018年以前，B站更是一家披著視頻公司外衣的游戲運營公司。 數據來源：Wind，界面新聞研究部  但從2019年下半年，情況有了改變。2019年三季度以及四季度，B站開始發力直播以及增值業務，2019下半年以及2020上半年分別實現收入10.23億元以及16.19億元，環比增長65%和58%。截至2020年半年報，游戲業務占比已經由2017年的83%下降至48%。 目前B站經營性現金流狀況尚好，2019年經營性現金流流入為1.94億元，但投資性現金流不容樂觀，2019年B站用于購買固定資產、無形資產和股權投資的現金流分別為-2.9億元，-12.6億元和-7.2億元，投資現金流合計流出為39.5億元，這樣大規模的投資使得公司依然需要外部輸血才能維持經營。 盡管外界普遍認為B站在自制內容方面較為“摳門”，但無形資產投入對應的自制內容，目前仍是B站最大出血點之一。B站未來在香港二次上市募集資金后，這部分投入可能還會加大。 該如何為B站估值？ B站破圈讓其今年的估值大放異彩。目前，三家國內較大的視頻平臺市值較為接近，截止2020年10月13日，芒果超媒市值最高，為1321.7億元，愛奇藝市值為1165.2億元，B站市值為1054.6億元。 但是從漲幅方面來看，B站最為驚人。今年以來B站漲幅高達159.5%，愛奇藝僅為11.3%，芒果超媒則為114%。 數據來源：Wind，界面新聞研究部  無論從營收角度，還是從會員數角度，B站的估值已經不便宜。 由于B站等視頻網站尚未盈利，因此不宜采用市盈率方法進行估值。目前比較流行的方法是采用市銷率（PS）。按照PS（TTM）方式計算，B站的PS約為12.64倍，而愛奇藝僅為4.1倍。從市銷率角度，B站明顯高于愛奇藝。 另外還有一種是采取用戶估值法。假設采取市場中位數單用戶價值55美元的方式估值，以B站2020年半年度MAU1.72億計算，對應市值為643億元人民幣。 國內視頻網站公司目前卡在了千億市值這一坎上，而美國的奈飛與迪士尼市值分別為1.61萬億元和1.53萬億元。國內視頻平臺要想從千億市值邁向萬億市值，承載當下最主流用戶的長內容依然是繞不開的。 B站如果能夠通過生態有效解決自制長內容的問題，也許會最先穩住千億市值。 |
