 作者丨寒冰 在通過投資來獲得直接財務回報、以及用“開放”的投資拉攏合作伙伴上，京東正在復刻騰訊。 過去 12 年里，相比騰訊和阿里巴巴的戰投部，京東顯得頗為低調。但事實上，京東已經累計投資超過100筆。而最近半年，京東越發密集的資本運作終于讓它進入人們視線。 在資本運作上，京東有這樣的兩只手：一只手拆搭積木，分拆子集團同時靠收購為其補齊短板，讓獨立后的業務更像一個小而完整的整體，然后設定獨立融資、獨立上市的路線，讓它們給集團帶來投資回報；另一只手講“開放”，用“資本+供應鏈”能力，拉攏更多合作伙伴，這很容易讓人想起騰訊曾經的“資本+流量”思路。 拆搭積木 在京東2020年二季度的財報里，早年布下的子公司們開始獲得回報和收成。 其中，貢獻最大的是達達。京東二季度凈利潤大增，其中一部分是來自達達集團上市帶來的投資收益。 達達集團就是拆搭積木的典型。它由即時配送平臺達達快送和即時零售平臺京東到家于2016年合并而來。當時京東以京東到家資產、京東集團的業務資源及2億美元的現金，換取了新公司47%的股權，并成為單一最大股東。合并后的達達三輪融資的資金均來自自京東及其關聯方。據財新報道，達達公司內部人士曾透露，達達上市的背后推手正是京東集團。 2020年二季度京東股權投資收益為40億元，而去年同期為虧損3億元，京東投資能扭虧為盈，主要靠的就是達達集團上市帶來的41億元。 一拆一搭，兩方獲益。對達達而言，來自股東的關聯業務已成為凈收入的主要來源。招股書顯示，2017年至2019年，京東為達達集團分別貢獻了約57%、49%、51%的凈收入。京東的同城零售“物競天擇”同樣使用了達達的運力。目前達達市值約為 60 億美元。 如果說達達是半路合并而來的“義子”，那京東物流、京東健康、京東數科、京東工業品這四只“獨角獸”就是京東的“嫡子”。 京東數科目前已確定在科創板上市。今年6月，京東數科已簽署了上市輔導協議；同時，京東集團宣布行使與京東數科在2017年達成的關于京東數科利潤分成權的股權轉換權利，并以現金方式向京東數科追加投資17.8億元人民幣，從而持有京東數科36.8%的股權。 京東健康也傳出上市傳聞——這是京東系今年的第三次上市消息。2019年5月，京東健康正式從京東集團中分拆出來，當時京東健康CEO辛利軍就強調，單獨融資已證明業務重要性：“要不然不可能拿一塊業務從整個母體里面拆出來，獨立融資，去尋求獨立IPO。” 2019年11月，京東健康A輪優先股融資后估值約70億美元；2020 年8月，京東健康又獲得了高瓴資本超8.3億美元投資；在最新的IPO估值傳聞里京東健康估值目標達300億美元。僅僅不到一年，京東健康身價翻了4倍。當然，京東集團仍將是京東健康的控股股東。 另一只獨角獸京東物流早在 2017年就獨立運營。2018年，京東物流開放對外部客戶的服務。2019 年底，有消息稱京東物流上市時間或為2020年下半年，估值至少300億美元。近期，京東物流還通過并購迅速補齊短板，宣布以總對價人民幣30億元收購跨越速運股份，獲得后者在航空時效、智能科技和定制化物流等方面的優勢。 京東工業品被京東宣稱為“下一只獨角獸”。8月12日，京東工業品宣布完成收購工業用品供應鏈電商公司工品匯，這是繼5月刷新中國MRO領域單輪融資記錄后，京東工業品在資本層面的又一動作。 京東在港二次上市后的股價走勢  這些子公司為京東帶來了收成和回報。2020年上半年，京東零售業務以及包含京東物流、京東數科、京東健康在內的新業務均實現增長。其中，京東零售業務上半年營收3310.6億元，同比增長27%；新業務上半年營收159.89億元，較去年同期的106.09億元增長50%。 京東工業品、京東物流與達達類似，從業務來看，它們是電商的環節之一，一開始都是為了服務京東的主營業務，盡管部分業務在細分的領域做到了龍頭位置，但終究身負大量成本，剝離既不至于拖累京東的財務報表，又能打造更大的想象空間。 分拆、獨立融資、獨立上市的思路早就寫在了京東集團在香港二次上市的招股書中：京東“會繼續探索不同業務的持續融資需求，可能在三年內考慮將一項或多項相關業務于港交所分拆上市。” “把第二條命交出去” 進入 2020 年，京東戰投動作非常頻繁，投資范圍包括低線城市、供應鏈、技術服務、物流和零售領域。2020年5月，京東集團認購國美1億美元可轉換債券；7月，京東先是以1億美元戰略投資利豐集團，共同開發數字供應鏈，后宣布全資收購江蘇五星電器剩余54%股權，還領投了小熊U租；8月，京東入股連鎖便利店品牌“見�！薄� 在收購五星電器的案例上，京東展現的風格和騰訊一脈相承——開放。 京東全資收購江蘇五星電器后，新公司少見地沒有以“子集團”命名，而是稱為“京東五星電器集團”，新公司仍將保持獨立運營。這背后同樣有獨立上市的考量，京東五星總裁潘一清接受品玩在內的媒體采訪時表示：“五星做得好當然希望上市�！� 在人事上，不同于阿里巴巴并購公司后強勢替換管理層的做法，京東僅派出了集團副總裁馬驥出任京東五星電器的首席財務官，原五星電器總裁潘一清仍舊擔任京東五星電器總裁。 業務上，京東把“在線下再造一個京東家電”的重任完全撂在五星電器的頭上�！皬木〇|選擇與五星電器在資本層面開展合作后，就是沖著今天的結果來的。”京東集團高級副總裁、京東零售集團3C家電零售事業群總裁閆小兵透露。 “把‘半條命’交到合作伙伴手中�！本〇|集團副總裁、戰略投資負責人胡寧峰總結。這句話幾乎就是人們此前對騰訊的投資風格的總結。但這背后其實是京東核心邏輯的變化。 2018年之前，京東的定位是：一家靠自營模式和3C品類撐起來的綜合電商巨頭。那個時期，京東對外投資頗為活躍，其中2016年投資82例，為投資高峰。 但電商底層邏輯改變，京東中心式開放貨架的占比不斷下降。2018 年，京東市值被成立僅3年的拼多多超越。 經過一系列調整，2019年，京東終于走出泥潭，京東的定位變成：一家領先的技術驅動電商公司，并正轉型為領先的以供應鏈為基礎的技術與服務企業。 相對應地，京東戰投的眼睛也要向外盯著。 京東首席戰略官廖建文將京東業務分拆分為兩大類。一類是相關產業很大，但商業模式與京東主站中心化電商不同，包括京東數科、京東物流與京東健康；另一類是業務離京東中心化能力稍微遠，京東便會在業內物色一個類似的強者，業務重組，實現強強聯合，比如京東旗下二手商品交易平臺拍拍與愛回收的合并，京東工業品團隊與另一個團隊合并再獨立融資也是基于這一邏輯。 在資本層面再造一個京東 如果單看市值，目前京東和拼多多一樣，市值在1000億美元左右波動。但如果算上即將上市的京東數科、京東健康，京東物流等，京東系的盤子則更大，甚至可以說——京東正在資本層面再造一個京東。 根據二季度財報，在電商主航道，京東在用戶數維度次于阿里巴巴和拼多多，但在營收維度居于第一。阿里巴巴、拼多多、京東的“三國殺”將成為未來一段時間競爭常態。 在這個背景下，投資對于京東的重要性將會越來越凸顯。京東的投資被寄予了一長串目標：“改善京東的增長引擎，推動京東的規模、范圍的增長和商業模式的改善，創造長期的戰略和經濟價值”。廖建文在二季度財報電話會上稱，京東會對低線城市、供應鏈、技術服務和零售結構等方面進行投資。 相對應的變化是，接下來，京東更多的投資將由戰投部門發起。歷史上，京東的投資項目更多是由業務部門出于業務需求發起——而非基于財務回報。 事實上，京東過往的投資項目回報表現并不穩定，甚至稱得上差距明顯。根據京東2020 年4月向美國證券交易委員會（SEC）遞交的文件，京東對永輝超市、唯品會的兩筆投資收獲回報近100億元人民幣，但投資易車、途牛均損失超過80%；部分戰略投資并未顯現出明顯的協同效應——出于旅游業務協同戰投換來的途牛股權后來被甩賣給凱撒旅游；入股永輝和戰投天天果園在業務協同上均不理想。 “以后（業務發起的投資和戰投發起的）會是一半一半”；“京東戰投既要實現戰略價值為主業做貢獻，又要賺錢�！本〇|集團副總裁、戰略投資負責人胡寧峰曾表示。 此外，戰投被認為可以“更多在外面尋找機會”，“業務部門可能一兩年之內都不會有重大業務機會發生的時候，戰投部就要替他們做布局，或者有的時候更冒險一點，去給他們做測試”，胡寧峰說，讓更多被投企業IPO，也是京東戰投未來要做的事情。  當年騰訊投資的新巨頭們成長起來之后，帶給騰訊的除了財務回報、行業話語權，還有業務內生能力提升緩慢的詬病和“沒有夢想”的質疑。京東似乎也有類似的趨勢。研發費用的縮減就是跡象之一。 2020年二季度，京東的研發費用呈負增長，降至36億元，而它的競爭對手阿里巴巴和拼多多仍保持研發費用的穩定增長。一家企業在研發方面的投入一般會被認為是投資未來。對京東這樣一家自詡“以供應鏈為基礎的技術與服務企業”而言，這不免引發擔憂。 京東的投資正帶來實打實的回報，但現在它要思考的另一個問題是，復刻騰訊，是不是也會復刻了騰訊曾經或者現在依然在面對的難題。 |
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