來源：視覺中國(guó)  原標(biāo)題：【深度】“一杯咖啡”引發(fā)的中概股大變局 未來企業(yè)有條件也有能力考慮更多元的融資渠道。 記者 | 馬曉甜 可達(dá) 苗藝偉 編輯 | 彭潔云 亞馬遜雨林中一只蝴蝶輕輕扇動(dòng)幾下翅膀，就引發(fā)了美國(guó)德克薩斯州的一場(chǎng)龍卷風(fēng)。著名的“蝴蝶效應(yīng)”近日在瑞幸咖啡身上得以體現(xiàn)，這家中國(guó)咖啡初創(chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)造假行為正帶來多重反應(yīng)。 在瑞幸之后，好未來也自曝了造假行為，跟誰(shuí)學(xué)、愛奇藝等中概股接連遭到海外機(jī)構(gòu)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告。此外，美股市場(chǎng)近日又相繼傳來納斯達(dá)克收緊上市規(guī)則和美參議院通過《外國(guó)公司承擔(dān)責(zé)任法案》等重磅消息。 上述變化讓中概股公司有了一次重新審視自己的機(jī)會(huì)。百度、網(wǎng)易、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭赴港二次上市的消息開始傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)的創(chuàng)新制度變革和高估值誘惑也在向這些企業(yè)拋出“橄欖枝”。 是危也是機(jī)，當(dāng)下的中概股可謂集體站在了十字路口。 空頭“獵殺”再現(xiàn)？ 5月19日，瑞幸發(fā)布公告稱，收到了納斯達(dá)克交易所決定將其摘牌的通知。自5月20日復(fù)牌以后，這家公司股價(jià)連續(xù)三日大跌，截至5月22日收盤累計(jì)下跌68%，市值僅剩3.5億美元，較年初最高120億美元市值縮水97%。 今年1月31日，渾水公司(Muddy Waters)發(fā)布對(duì)瑞幸咖啡的做空?qǐng)?bào)告，認(rèn)為其自2019年第三季度起門店?duì)I業(yè)利潤(rùn)、銷售量等均被大幅夸大。兩個(gè)月后，瑞幸承認(rèn)財(cái)務(wù)造假，市場(chǎng)嘩然。 在此之后，中概股明星公司輪番遭遇做空狙擊。跟誰(shuí)學(xué)、愛奇藝等接連遭海外機(jī)構(gòu)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，好未來也在被做空后自曝了造假行為。 今年以來被做空中概股一覽 界面新聞梳理  “瑞幸咖啡的造假事件使得美國(guó)投資者對(duì)中概股的信心有了大幅下降，對(duì)中概股赴美上市造成了很大影響。”美股上市公司富途證券CEO鄔必偉向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span> 中信證券海外首席策略師楊靈修認(rèn)為，中概股已經(jīng)陷入信任危機(jī)，2010-2011年的中概股空頭“獵殺”或?qū)⒃佻F(xiàn)。 在2008年金融危機(jī)之后，有國(guó)外機(jī)構(gòu)注意到眾多“中概股”業(yè)績(jī)驚人，在低迷的美國(guó)市場(chǎng)中取得驚人收益，隨即針對(duì)“中概股”的調(diào)查開始出現(xiàn)，并很快取得了進(jìn)展。 有調(diào)查公司現(xiàn)場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)高速傳媒號(hào)稱布局中國(guó)所有機(jī)場(chǎng)的廣告屏，僅僅是在部分機(jī)場(chǎng)的大巴上安裝的移動(dòng)電視而已。中國(guó)清潔能源遞交的財(cái)報(bào)顯示盈利狀況良好，但調(diào)查人員在當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)部門查看到的納稅記錄，卻連續(xù)10年都是0。 2010年開始，針對(duì)“中概股”的做空潮開始涌現(xiàn)。當(dāng)年7月渾水成立，創(chuàng)始人卡森布洛克曾有過中國(guó)工作經(jīng)歷，并親眼目睹了有“中概股”在借殼中存在欺詐行為。僅渾水一家機(jī)構(gòu)，就在2010-2011年間做空過7家“中概股”，全部取得成功。  最終，中概股的財(cái)務(wù)造假丑聞引發(fā)美國(guó)證監(jiān)會(huì)展開對(duì)上百家“中概股”的調(diào)查。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年中至2011年，遭到停牌的中概股企業(yè)達(dá)到42家，其中28家被勒令退市，6家主動(dòng)完成了私有化退市，1家因破產(chǎn)而退市。在此影響下，2010年共計(jì)有41家中資企業(yè)赴美上市，而到了2012年則驟減至3家。 “相比A股主板上市需要連續(xù)盈利三年的條件，海外上市募資相對(duì)容易， 所以的確存在一些可能財(cái)務(wù)造假的企業(yè)。”楊靈修表示，美股上市采用注冊(cè)制，門檻相對(duì)較低。美國(guó)的證券機(jī)構(gòu)僅對(duì)公司披露信息的真實(shí)性和可靠性進(jìn)行審查，出現(xiàn)疑問時(shí)，才會(huì)要求公司針對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行詳細(xì)說明。尤其在2000年新浪、網(wǎng)易、搜狐先后登陸納斯達(dá)克，開啟了隨后2006-2009年、2010-2011年的中概股赴美上市潮。美股中概股光環(huán)帶來的紅利，也引來了一批濫竽充數(shù)者，使得做空機(jī)構(gòu)開始挖掘中概股的薄弱點(diǎn)。 2013年前后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)開始崛起，在中國(guó)不斷延伸出新的業(yè)態(tài)，中概股板塊也從低迷中蘇醒，開啟了新一輪上市潮并延續(xù)至今，這一波中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的上市浪潮將中概股推升到了新的高度。而與此同時(shí)，做空獵殺也如影隨形，讓中概股遭遇新一輪信任危機(jī)。 監(jiān)管收緊 在信任危機(jī)再次席卷而來的同時(shí)，監(jiān)管也顯露出收緊跡象。 納斯達(dá)克日前向SEC提請(qǐng)了關(guān)于修訂上市規(guī)則的提議。從官網(wǎng)披露的材料來看，規(guī)則修改主要包括三點(diǎn)：一是建議對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)質(zhì)量和資格施加額外及更嚴(yán)格的準(zhǔn)則，二是建議對(duì)限制美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取信息的法律或法規(guī)的司法管轄區(qū)運(yùn)營(yíng)的公司施行額外的初始上市標(biāo)準(zhǔn)；三是建議對(duì)某些公司采取與管理資格有關(guān)的新要求。 納斯達(dá)克要求，限制性市場(chǎng)的擬上市公司最低募資額為2500萬(wàn)美元，或者是最低募資額達(dá)到發(fā)行完畢后公司上市市值的四分之一，兩者以較低者為準(zhǔn)。 當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月20日，美國(guó)參議院又通過《外國(guó)公司承擔(dān)責(zé)任法案》。其中規(guī)定，任何一家外國(guó)公司連續(xù)三年未能遵守PCAOB的審計(jì)要求，將禁止該公司的證券在美國(guó)證券交易所上市交易，此外還要求上市公司披露它們是否為外國(guó)政府所有或控制。  “目前，在美國(guó)股市掛牌的中概股，應(yīng)該說絕大部分都屬于中小民營(yíng)企業(yè)，應(yīng)該是問題不大。當(dāng)然，為他們提供審計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)事務(wù)所，如果是在我們中國(guó)境內(nèi)的話，可能要接受美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)三年一次的年審或者年檢，這可能是稍稍麻煩一點(diǎn)。“武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示。 在董登新看來，這一法案的出臺(tái)將會(huì)加大中概股在美國(guó)掛牌的難度，同時(shí)也會(huì)增加中概股在美國(guó)掛牌的成本和風(fēng)險(xiǎn)。 4月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問時(shí)透露，在國(guó)際監(jiān)管合作框架下，已向美國(guó)證監(jiān)會(huì)和美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）提供的共計(jì)14家境外上市公司相關(guān)審計(jì)工作底稿。 集體回歸大勢(shì)所趨？ 瑞幸咖啡事件后中概股板塊的風(fēng)聲鶴唳，也讓京東、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體回歸的傳聞不脛而走，二次上市的“浪潮”或正在醞釀當(dāng)中。 據(jù)香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，網(wǎng)易已經(jīng)計(jì)劃在6月份啟動(dòng)香港IPO，集資10億至20億美元。另?yè)?jù)香港媒體報(bào)道，京東秘密申請(qǐng)?jiān)谙愀凵鲜校A(yù)計(jì)于6月5日或6月8日啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì)6月18日掛牌，集資額約30億美元。此前還有外媒報(bào)道稱，百度或考慮從納斯達(dá)克退市。 盡管當(dāng)事方都選擇了不予置評(píng)，但誰(shuí)也無法否認(rèn)，眼下的情勢(shì)需要有備選方案。 5月21日，百度創(chuàng)始人李彥宏表示，“我們確實(shí)很關(guān)注美國(guó)在不斷收緊對(duì)中概股公司的管制，我們內(nèi)部也在不斷研討有哪些可以做的事情，這些事情當(dāng)然包括比如在香港等地的二次上市。” “中概股未來會(huì)越來越多在香港上市，越來越少去美國(guó)上市，這對(duì)香港市場(chǎng)是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。” 富途證券CEO鄔必偉則表示，在目前的狀況下去美國(guó)上市會(huì)非常困難，估值也會(huì)受到一定影響，投資者也會(huì)有各種疑慮，綜合考慮之下不少企業(yè)很可能會(huì)改道香港上市。 另一家負(fù)責(zé)赴美上市中概股的中介機(jī)構(gòu)人士也對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆麄冊(cè)居?jì)劃去美國(guó)上市的客戶目前均處于觀望狀態(tài)，部分也在考慮去香港上市。 “中概股集中回歸已是趨勢(shì)。”青桐資本董事總經(jīng)理方潔向界面新聞表示，目前很多中概股在美股市場(chǎng)發(fā)展并不如預(yù)期，股價(jià)低、流通性差，瑞幸事件后，美股對(duì)中概股的審查管控會(huì)更加嚴(yán)格，也迫使中概股企業(yè)必須直面普遍存在的財(cái)務(wù)披露等問題，而短期內(nèi)解決這些問題的可能性并不大。 中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理王漢鋒則分析認(rèn)為，近年來香港市場(chǎng)及A股市場(chǎng)進(jìn)行的一系列的改革，增加了市場(chǎng)包容性，為中概股回歸創(chuàng)造了條件。 他指出，大量中國(guó)科技企業(yè)之所以之前沒能在A股上市，主要是由于發(fā)行上市審核制度、不允許同股不同權(quán)、對(duì)利潤(rùn)較高的要求、部分企業(yè)背后是美元基金股東等等。同樣，港股市場(chǎng)先前也未體現(xiàn)出海外市場(chǎng)的靈活性，導(dǎo)致像阿里巴巴這樣重量級(jí)企業(yè)選擇在美國(guó)上市。 “2014年至今，內(nèi)地和香港在制度上加快了變革，為中概股回歸提供了條件和環(huán)境。香港市場(chǎng)調(diào)整上市機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)包容性。A股市場(chǎng)則在 2019 年推出科創(chuàng)板，允許同股不同權(quán)及紅籌公司上市，并試驗(yàn)注冊(cè)制發(fā)行，降低上市門檻及規(guī)范化上市流程。”王漢鋒表示。 在具體的回歸方式上，楊靈修指出，采用私有化退市的方式比較適合股權(quán)相對(duì)集中、擁有外資股東支持的中小市值公司。對(duì)于大市值，特別是國(guó)際化業(yè)務(wù)布局的公司，其私有化退市成本高昂、難度較大，回歸 A 股可能性相對(duì)較小；而若回歸中國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)將成為大市值公司的較佳選擇。 4月30日，證監(jiān)會(huì)重磅發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》 ，將境外已上市紅籌企業(yè)境內(nèi)上市門檻進(jìn)行下調(diào)，相比過去“市值不低于2000億元人民幣”一刀切式的要求，給紅籌企業(yè)境內(nèi)上市提供了更多可能，被認(rèn)為有助于吸引符合國(guó)家戰(zhàn)略、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)認(rèn)可度高的創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)“回流”A股。 對(duì)于企業(yè)而言，回歸A股也有望獲得更高的溢價(jià)，360在美股退市時(shí)市值僅為93億美元，回歸A股首日達(dá)到4441.96億元，暴漲近700%。周鴻祎曾提及私有化有兩點(diǎn)原因，一個(gè)是360涉及國(guó)防安全，有必要讓國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)安全公司變成真正意義上的內(nèi)資公司；另一個(gè)就是360在美股的估值過低。 不過多位業(yè)內(nèi)人士也坦言，美股市場(chǎng)長(zhǎng)期看仍有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，未來還會(huì)是中概股企業(yè)上市市場(chǎng)的主要選擇之一，但同時(shí)面臨著其他市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)。 “估值水平更高的歐股市場(chǎng)，活躍度、成熟度更高的內(nèi)地證券交易市場(chǎng)，以及持續(xù)改革更為靈活的港股市場(chǎng)，都對(duì)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司有很強(qiáng)的吸引力，未來企業(yè)有條件也有能力考慮更多元的融資渠道。”方潔表示。 |
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