本月 5 號，美國股市簡直可以稱為“黑色的一天”：不僅遭遇 2019 年來最大跌幅，而且科技公司尤其受到重創：微軟、蘋果、Amazon、谷歌母公司Alphabet、及 Facebook 股價跌幅均超過 3%，市值總計蒸發 1620 億美元。其中，蘋果股價大跌5.23%，創今年 5 月以來最大跌幅。

　　當天芯片股也跌得一片慘淡：英特爾下跌 3.51%、AMD 下跌 4.93%、英偉達下跌 6.45%、高通下跌 3.30%。

　　此外，美國債市的表現也讓人頗為憂心： 8 月 5 號， 10 年期美債收益率下跌至 1.73%，比三個月期美債收益率居然還低 32 個基點。通常情況下，長期美債收益率要高于短期美債收益率，如果相反，則被視為現在增長將高于未來的跡象 —— 即經濟或許會陷入衰退。

　　再加上今年 Lyft、Uber 上市后的糟糕表現，以及 Uber、甲骨文、IBM 等公司紛紛在近一兩個月大舉裁員，不禁讓人要問：泡沫會破嗎?如果寒冬將至，創業者們又該如何過冬?今天，硅谷洞察就此進行分析，并獨家采訪硅谷風險投資基金 LDV Partner 合伙人、卡內基梅隆大學理工學院教授 Lake Dai。Lake Dai 在硅谷校區研究生部教授人工智能、區塊鏈、和產品管理的課程。

　　十年一個輪回，寒冬要來了嗎?

　　2000 年互聯網泡沫爆發前夕，一級市場和二級市場對科技公司極為狂熱。這里的 “科技公司”，也包括大量業務和互聯網完全沒關系的公司，只要在名字里加上 “e” 或 “.com”，就能趁勢翻倍上漲。

　　數據顯示，截至 1999 年，39%的風險資本投資都涌向互聯網公司;此外，當年 457 個 IPO 中，高達 295 家都與互聯網公司有關�？駸嶂�下，技術股為主的納斯達克指數在 1995 年到 2000 年間，從 1000 以下一路飆到 5000 點以上。

　　但仿佛一夜之間，市場就失去了信心：從 2000 年 3 月到 2002 年 10 月，兩年半時間里，納指從峰值的 5048.62 點蒸發了 76.81%，下跌至 1139.90 點。一批曾經的明星公司倒下了，當然，不少最終證明了自己價值的公司不僅捱了過來，還成為了今天科技領域的領軍公司，比如 Amazon、Google、Netflix、PayPal，及國內的網易、新浪等。

　　今天的情況和 2000 年泡沫破滅前夕，的確有些相似之處。

　　比如科技公司在一二級市場的活躍表現：根據 PwC 和 CB Insights2018 年第四季度 MoneyTree 報告，去年，美國公司的風險投資交易額達到 995 億美元，是 2000 年以來最高水平;且與上世紀 90 年代類似，科技領域并購活動在短時間內有所增加。短期內并購數量的增加可以被理解成經濟狀況的負面信號。

　　另一邊，近兩年不少科技公司扎堆匆忙上市或準備上市：Instacart、Lyft、Uber、Palantir、Pinterest、Postmates、Slack —— 這些公司里，只有 Airbnb 實現連續兩年盈利。而 Uber 上市后的糟糕表現，更讓不少媒體干脆直接發文稱，擔心 Uber 上市會成為引爆下次科技泡沫破滅的催化劑。

　　不過也有評論認為，這些公司急于上市或許也是害怕錯過“最后一扇窗” —— 畢竟，IPO 市場的承接能力與宏觀經濟和市場健康關系緊密。近兩年，全球經濟放緩及政治不確定性，都已經體現在了股市的波動上。

　　除了扎堆上市和當年頗為相似，今天一些科技公司的打法，也很有 20 年前的影子。

　　早在 2000 年泡沫爆發前，當時華爾街對到底怎么評估一家科技公司的價值，一度感到非常困惑，“燒錢換增長” 的概念就在那時誕生了：“創業一定要掙錢” 變成了對 UV(獨立訪客)、PV(點擊量)、DAU(日活躍用戶數量)等指標的追逐，而當年食物配送公司 WebVan、寵物用品公司 Pets.com 這種現在已埋入歷史塵埃的公司，就采取了這種 “瘋狂城市擴張、廣告營銷鋪墊蓋地、融資就是勝利” 的思路。

　　令人不安的是， 20 年后的今天，不少科技領域的創業公司還在采取完全相同的打法，盡管盈利遙遙無期。

　　上兩次的泡沫十年一輪回：99- 2000 年的互聯網泡沫、 2008 年次信貸引起的危機，如今又一個十年過去，是不是就一定意味著我們馬上要迎來泡沫了?

　　恐怕誰也無法給出確定答案，但硅谷洞察注意到，從去年下半年開始到現在，在硅谷不少的交流會議、meet up 上，多家 VC 態度的確趨向謹慎保守，全然不見前兩年的樂觀激進�！癗o one knows when the music will stop， but it will stop overnight.”(沒人知道音樂何時會停止，但它將在一夜之間突然停止)似乎成了不少人的共識。

　　看來無論如何，硅谷將迎來一場改變。作為創業者們，也需要在未知的寒冬來臨之前，提早做準備。

　　寒冬里的創業者：高筑墻，廣積糧

　　對于已經創業的人來說，該如何熬過這輪可能來臨的創業寒冬?作為一名經歷過 2000 年互聯網泡沫及 2008 年美國經濟低潮的互聯網老兵，Lake Dai 建議，創業團隊要想在寒冬里存活下來，必須從以下四個方面盡早規劃：調整戰略、儲糧過冬、精簡開支，以及確保團隊穩定。

　　調整戰略意味著需要結合大環境，重新評估未來經濟形式對自己所在產業的影響，以及在產業中新機會的萌生。

　　寒冬來襲勒緊褲腰帶過日子自不用說。在 CB Insights 總結的那張著名的 “創業公司失敗的 20 大原因” 圖里，“錢花完了” 高居初創公司失敗原因第二，比 “被競爭對手超過”、“團隊成員有問題”、“產品糟糕” 等原因更常見，僅次于 “產品沒市場”。

　　對于自身尚缺造血能力的創業公司來說，提早融資、以及保重融資量充足，就顯得格外重要。

　　VC 資金來自于 LP，例如退休基金、 教育基金、家族辦公室(family office)等。由于經濟下行時股市低迷，LP 們(其他規模更小的投資者也相同)在股市波動時傾向于規避風險、把錢放在相對風險更低的投資渠道，因此在這種時候會降低 VC 這種高風險回報期長的投資配置。

　　這就會導致有些 VC 融錢難、或干脆就融不到錢。這種情況下，VC 投資會愈發謹慎，這種影響波及到創業者們，需要創業者為過冬盡早廣積糧。

　　在 2000 年泡沫爆發前夕，互聯網股票評估公司 Pegasus Research International 曾為巴倫周刊進行了一項獨家研究，該研究顯示，至少有 51 家網絡公司將在未來 12 個月內花光現金，這是其 207 家研究對象中的四分之一，其中包括 drkoop.com、Infonautics 等多家沒撐過 2000 年泡沫的公司。

　　此外，泡沫破裂時，想辦法穩定軍心、留住人才也非常重要。好消息是，伴隨泡沫破裂，用人成本也會有所下降。對于大多數創業公司來說，經濟蓬勃發展時，薪酬待遇往往難與大廠抗衡，搶奪人才競爭格外激烈，員工成本更高，而且人才流動性更大。而當泡沫破裂，大廠砍業務裁員時，創業公司如果做好了準備，反而更有機會挖來平時難得挖到的人才。

　　另外，作為最后一道防線，創業者在泡沫破裂時也需要做好賣掉公司的準備。

　　Lake Dai 總結道，對創業者來說，如果泡沫破裂、趕上寒冬，并不一定就意味著沒有機會。“危機意味著危險與機會并存，而創業寒冬對創業者來說，也是風險與挑戰并存、大浪淘沙的過程”。

　　準備創業?先找準自己在行業里的位置

　　Lake Dai 認為，創業者為度過科技寒冬，不僅需要從管理現金流、人員招聘等方面做好內部準備。在外部，創業者更需要結合大環境，找準自己在產業里的位置。

　　而對于準備創業的人來說，選擇正確的賽道尤其重要。如果選錯方向逆勢而為，在挑戰多于機遇的創投寒冬，創業會格外艱辛。

　　Lake Dai 把在寒冬期間會受到影響的行業分為三大類：可以選擇更便宜的產品 / 服務的剛需行業、無法選擇便宜替代品的剛需行業、以及由于經濟不景氣而新產生的需求。

　　衣食住行就屬于第一類產品：經濟不好時，人們即使手頭更緊，也不得不在這些剛需行業消費，但可以轉向更便宜的選擇，即低檔商品(inferior goods)，也就是我們常說的 “消費降級”。

　　“低檔商品” 即個人在購買力下降后，需求反而會上升的商品，與普通商品相反。比如相對于坐飛機，長途汽車就是 “低檔商品”，相對于下館子吃飯，快餐就是 “低檔商品”(當然，低檔商品因人而異，例如快餐可能是某人的正常商品，而泡面才是低檔商品)。

　　因此在經濟不景氣時，消費降級也能給創業者帶來新商機：更便宜的快餐、擁有自己的房子變租屋、更便宜的日用品、新車轉二手車購買計劃 … 都會成為寒冬里創業者的新機會。

　　在分析行業需求時，Lake Dai 建議創業者采用 “C to B to B” 的方法：從 C 端消費者需求入手，反推回 B 端市場的供需，這樣能讓一些乍看之下離個人消費者較遠的 to B 行業創業者做出更準確的判斷。

　　以汽車為例：在經濟不景氣時，會有不少個人推遲買新車的計劃、或轉而買更便宜的新車(即 C 端消費者需求)。對汽車廠商(B 端)來說，整車廠新車的生產就會下降，或高端車型產量會下降，因此就要減緩新車開發，這也意味著，在新車開發和銷售服務方面(或高端車型方面)的 2B 企業就會受到負面影響。

　　但另一方面，由于經濟不景氣，以前不少想賣掉舊車買新車的客戶，現在或許就 “縫縫補補又三年”，因此二手車維修、汽車售后市場 、零配件等行業，反而會迎來發展機會。因此，不論 to B 還是 to C，面對寒冬來臨，要做的最重要的一件事情之一就是找到自己在行業里的位置，并據此調整策略。

　　如果說上面那些產品，人們還可以找個便宜點的湊合用的話，有些產品則是 “剛需里的剛需”：哪怕經濟蕭條，人們也不太可能會轉向更便宜的選擇，比如醫療和 K-12 基礎教育。

　　而第三類，則是寒冬里誕生的新需求及產業。比如為了提高自身競爭力，不少人跨專業學習編程，以期轉行、跳槽，而 coding bootcamp 也往往伴隨著就業嚴峻而蓬勃發展。下面這張 2015 年《經濟學人》的圖表顯示，如果把收入分為四等，收入越高的工作越容易要求應聘者會編程。

　　相應地，coding bootcamp 的規模也從 2013 年到 2018 年，足足擴大了 9 倍：

　　此外，日子已經夠艱難了，消費者就算退而求其次，也總需要給自己點安慰，因此電影、煙酒、電游、社交媒體等行業，反而也會在泡沫破裂時繼續發展。著名的 “口紅理論” 就是佐證。話說回來，某種程度上，電影其實也算是上文提到的 “低檔商品”：幾十塊錢去電影院消磨兩小時的時間，比去咖啡館、逛街、唱歌等不少消遣活動都便宜。

　　總結下來，創業者們在寒冬里，對外要找準自己的業務在行業里的位置，對內要根據手頭的資源做好過冬準備，剩下的 —— 或許就要看運氣了。

　　創業的確不易，尤其在寒冬面前，創業者們更需要步步為營。好消息是，網上說 “泡沫一時半會破不了” 的聲音，與說 “泡沫馬上就要破了” 的幾乎一樣多，而且 “硅谷泡沫就要破裂了” 的文章，每年都有很多篇;壞消息是，目前有些硅谷投資人和創業者的確在為泡沫破滅做準備。

　　不過不論如何，硅谷或許會在這幾年里，迎來比較大的改變。